Lång och kort hedging

-En lång termin-hedge är passande när du vet att du vill köpa en tillgång i framtiden och säkra priset
-En kort termin-hedge är passande när du vet att kommer sälja en tillgång i framtiden och du vill säkra priset

Argument som talar för hedging

Företag bör fokusera på sin kärnverksamhet och handla på så sätt att de minimerar risker från räntor, växlingskurser och andra marknadsvariabler

Argument mot hedging

-Aktieägare är vanligtvis väldiversifierade och kan göra sina egna hedging beslut
-Risken med hedging kan öka när konkurrenter inte använder hedging
-Att nämna en situation där det är en förlust på hedgen och en ökning på det underliggande kan vara svårt

Konvergering mellan termin och spot

l -Kostnad för tillgång=S2 – (F2 – F1) = F1 + Basis

Kort hedge

-Antag att :

F1 : Initial Futures Price

F2 : Final Futures Price

S2 : Final Asset Price

-Du hedgar den framtida realiseringen av en tillgång genom att gå in i ett kort terminskontrakt

-Pris realiserat=S2+ (F1 – F2) = F1 + Basis

Val av kontrakt

-Välj en leveransmånad som så nära slutet på hedgen som möjligt, dock ej tidigare än slutet.
-När det inte finns något kontrakt på tillgången som ska hedgas, välj ett kontrakt vars terminspris korrelerar så mycket som möjligt med priset på tillgången. Detta är känt som cross hedging

Optimalt hedgeförhållande

Andel av tillgången som ska hedgas optimalt är:

sS är standard deviation av DS, förändringen I spot under hedging perioden.

sF är standarddeviationen av DF, förändring i termins priset under hedge perioden

r är korrelations koefficienten mellan DS och DF.

Hedging med index terminer

För att hedga risken I en portfölj behöver antalet korta kontrakt vara:

Där P är värdet av portföljen, β är betavärdet och A är värdet på tillgångarna som kontraktet baseras på.

Skäl för att hedga en portfölj

• Behov att vara utanför marknaden för en kortare period (hedging kan vara billigare än att sälja portföljen och köpa tillbaka den senare.)
• Behov att hedga systematisk risk (passande när du känner att du har aktier som kommer prestera bättre än marknaden)

Exempel:

Värde av S&P är 1000

Värde av Portfölj är $5 000 000

Beta för portföljen är 1.5

Vilken position i termin kontrakt på S&P500 är növändigt för att hedga portföljen?

(1 terminskontrakt representerar 250 gånger S&P500, alltså värde på ett kontrakt är $250000)

=30 , handlad kort!

• Vilken position är nödvändig för att reducera beta av portföljen till 0.75?
• Vilken position är nödvändig för att öka beta av portföljen till 2.0?

Ändring av beta: 0.75 => 15 (1.5-0.75=0.75)

0.5 => 20 (1.5-0.5=1)

Vilken position är nödvändig för att öka beta av portföljen till 2.0? => 10 långa positioner

Hedgingpris av en individuell aktie

• Liknande för hedging av en portfölj
• Fungerar inte så bra eftersom det bara är den systematiska risken som hedgas
• Den osystematiska risken som är unik för aktien blir inte hedgad

Varför hedga tillgångsavkastning?

• Om man vill vara utanför marknaden en period. Hedgning undviker kostnaden av att sälja och köpa tillbaka portföljen
• Antag att aktier i din portfölj har ett medelvärde 1 för beta, men du känner att du valt dem noggrant och att dom kommer gå bättre än marknaden i både goda och dåliga tider. Hedgning säkrar att avkastningen du tjänar är den riskfria avkastningen samt den extra avkastningen på din portfölj över marknaden.

Förlänga / rulla en termin framåt

Man kan använda en serie av terminer för att öka livslängden för en hedge. Vid varje övergång mellan terminerna exponeras man för en typ av basis risk

Derivatmarknader och olika typer av derivat

Börshandel:
Tidigare har det handlats traditionellt vis med openoutcry-system, men nu sker de flesta affärerna elektroniskt Det är standardkontrakt utan virtuell kreditrisk.

Over-the-Counter (OTC):
Ett datanätverk av handlare och finansiella institutioner, företag och fondmanagers. Kontrakt kan vara ickestandard och det finns en liten kreditrisk

Storlek av OTC och börshandel

Källa: Bank for International Settlements. Diagrammet visar totala investeringsbelopp på OTC marknaden och värdet av underliggande tillgångar på börsen.

Derivate används till:
Hedging av risk
Spekulation på marknaden
Säkra arbitrage vinster
Ändra förhållanden för åttaganden
Ändra sammansättningen av en portfölj utan att ta kostnaden för sälj och köp av nya investeringar

Forward contracts
Fungerar som futures förutom att de handlas på over-the-counter marknaden. Forward contracts är speciellt lämpliga för valutor och räntor. Priset på en forward är leveranspriset som skulle gälla om kontraktet blev förhandlat idag, alltså leveranspriset som skulle göra kontraktet värt exakt noll. Forward priset kan variera pga olika mognadstider

Lång position
Parten som kommit överens om att köpa har en position som kallas long-position.

Kort position
Parten som kommit överens om att sälja har en position som kallas short-position

Exempel:
Den 3 Juni 2003 avtalar finanschefen på ett företag att gå in i ett long forward kontrakt att köpa £1 miljon om 6 månader till en växlingskurs på 1.6100. Detta förpliktar företaget att köpa £1 miljon den 3 december 2003. Vad är de möjliga utgångarna?

Vinst med long forward position

Vinst med short forward position

Future kontrakt
Är en överenskommelse om att köpa eller sälja en tillgång till ett visst värde vid en viss tidpunkt.
Liknar forward kontrakt
Skillnaden är att future handlas på en börs

Exempel på börser som handlar futures:
Chicago Board of Trade
Chicago Mercantile Exchange
LIFFE ( London )
Eurex ( Europa )
Brazilian mercantile & futures exchange
TIFFE (Tokyo)
Och många mer…

Ett exempel på future kontrakt:
Överenskommelse att köpa 100oz. guld för US$400/oz. i december på NYMEX.
Sälja £62500 för 15000 US$/£ i Mars Chicago Mercantile Exchange.
Sälja 1000 bbl olja för US$20/bbl i April på NYMEX.

Exempel: Guld,en möjlighet till arbitrage?

Anta att gällande kurs för guld är US$300.
1 årigt forward pris är US$340.
1 årig US$ ränta är 5% per år.
Finns möjlighet till arbitrage?

Exempel: Guld en annan möjlighet till arbitrage?

Antag att aktuellt pris för guld är US$300.
1 årigt forward pris för guld är US$300.
1 årig US$ räntan är 5% per år.
Vad är arbitrage möjligheten?

Forward priset på guld:
Om dagskursen på guld är S och forward priset på ett kontrakt levererbart om T år är F så är:
F = S (1+ r )e T
Där r är 1 års (inhemsk valuta) riskfri ränta
I vårt exempel är S = 300, T = 1, and r =0.05 vilket ger F = 300(1+0.05) = 315

Exempel: Olja, finns det möjlighet till arbitrage?
Antag att dagskursen för olja är US$19
1års future priset för olja är US$25
1års US$ räntan är 5% per år
Lagringskostnad för olja är 2% per år
Finns det möjlighet till arbitrage?

Exempel:.Olja, en annan möjlighet till arbitrage?
Anta att dagspriset för olja är US$19
1års Future priset på olja är US$16
1års räntan är 5% per år
Lagringskostnaden är 2% per år
Finns det möjlighet till arbitrage?

Optioner

En Call option är en rätt till att köpa en viss tillgång vid ett visst datum till ett förutbestämt pris.
En Put option är en rätt till att sälja en viss tillgång vid ett visst datum till ett förutbestämt pris.

Amerikanska vs europeiska optioner

En amerikansk option kan bli utnyttjad närsomhelst under sin livstid.
En europeisk option kan bara utnyttjas vid mognad.

Börser som handlar optioner:
Chicago Board Options Exchange
American Stock Exchange
Philadelphia Stock Exchange
Pacific Exchange
LIFFE ( London )
Eurex ( Europe )
och många mer…

Optioner vs Futures/Forwards
Ett future/Forward kontrakt förbinder innehavaren att göra köpa eller sälja till ett fastställt pris.
En option ger innehavaren möjligheten att köpa eller sälja till ett fastställt pris.

Olika typer av handlare
Hedgers
Spekulerare
Arbitragörer

Vissa av de största handelsförlusterna i derivathandel har uppstått pga individer som hade mandat att vara hedgers/arbitragers växlade till att börja spekulera (Ex Barings bank)

Hedging exempel:
-Ett amerikanskt företag kommer betala £10miljoner för import från England om 3månader och bestämmer sig för att hedga med att använda long position i forward kontrakt.
-En investerare äger 1000 microsoft aktier till ett värde av $28 per aktie. En tvåmånaders put med ett pris på $27.50 kostar $1. Investeraren bestämmer sig för att hedga genom att köpa 10 kontrakt.

Värde på microsoft aktie med och utan hedging

Spekulationsexempel
En investerare med $4000 att investera känner att amazon.com aktien kommer att stiga i värde under de kommande 2månaderna. Nuvarande aktiepriset är $40 och priset för en 2månaders call option med strikepris på $45 kostar $2.
Vilka är de alternativa strategierna?

Arbitrage exempel
Priset för en aktie är £100 på Londonbörsen och $172 på Newyork börsen. Nuvarande växlingskurs är 1.7500. Vad är arbitragemöjligheten?

Hedge fonder
Hedgefonder är inte föremål för samma regler som gäller mutual funds och kan inte samma säkerhetspolicy

Mutual funds måste:
-ange investeringspolicy
-göra aktien amorterbar när som helst
-begränsad användning av belåning
-inte ta några shortpositions

Hedgefonder är inte föremål för dessa tvång. Hedgefonder använder komplexa tradingstrategier och använder sig mycket av derivat för hedging, spekulation och arbitrage.